21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐韶葵、實(shí)習(xí)生黃俊鈞 上海報(bào)道

4月26日，建發(fā)房產(chǎn)在成都土拍中以大約17億拿下兩幅地塊。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，4月以來(lái)，建發(fā)房產(chǎn)已在浙江麗水、上海、無(wú)錫、成都等城市拿地金額超過(guò)120億，除了在上海聯(lián)手保利發(fā)展70億拿地之外，其他地塊均為獨(dú)立獲取。

【資料圖】

2020年開(kāi)始，建發(fā)房產(chǎn)加速擴(kuò)張。2022年，建發(fā)房產(chǎn)新增土地貨值908.5億元、全口徑銷售金額1703.2億元。據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布的“2022年1-12月·中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)銷售榜”，按全口徑銷售金額計(jì)算，建發(fā)房產(chǎn)位列全國(guó)第10名，較前一年提升11名。

作為廈門(mén)市屬國(guó)資商業(yè)投資平臺(tái)旗下業(yè)務(wù)板塊，建發(fā)房產(chǎn)加速拿地的一個(gè)背景是：央、國(guó)企地產(chǎn)企業(yè)近兩年開(kāi)始加速投資。而建發(fā)在全國(guó)多個(gè)熱點(diǎn)城市的投資表現(xiàn)，在這一輪國(guó)資土拍投資提速中頗為顯眼。

一名長(zhǎng)期觀察國(guó)資改革的業(yè)內(nèi)人士分析指出，隨著國(guó)資改革的深入，國(guó)企開(kāi)始聚焦主業(yè)、關(guān)注資產(chǎn)效率的提升，國(guó)資旗下房產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊近期在土地市場(chǎng)的活躍也可以說(shuō)明這一點(diǎn)；房地產(chǎn)模式進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，以單一視角解讀國(guó)企當(dāng)前的土地投資策略已不適用。以建發(fā)房產(chǎn)為例，它的投資提速，也是出于聚焦房地產(chǎn)主業(yè)與內(nèi)部擴(kuò)展利潤(rùn)貢獻(xiàn)較多的業(yè)務(wù)板塊的需求。

低成本資金來(lái)源

三年國(guó)資改革對(duì)于提升國(guó)企資產(chǎn)效率的推動(dòng)作用顯而易見(jiàn)。建發(fā)房產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊主要放在建發(fā)股份（600153.HK），而建發(fā)房產(chǎn)又控股了一個(gè)上市平臺(tái)建發(fā)國(guó)際（01908.HK）。2022年，建發(fā)房產(chǎn)土拍市場(chǎng)呈現(xiàn)黑馬之勢(shì)，引發(fā)外界關(guān)注；進(jìn)入2023年，建發(fā)房產(chǎn)拿地投資動(dòng)作更快更迅猛。

建發(fā)國(guó)際2022年財(cái)報(bào)顯示，自2020年以來(lái)，建發(fā)國(guó)際的平均融資成本逐年下降，2022年為4.33%，同比下降36個(gè)基點(diǎn)。2022年，建發(fā)國(guó)際末剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為63.3%，凈負(fù)債率52.6%，現(xiàn)金短債比5.5倍，同比增長(zhǎng)1.6倍，期限結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。建發(fā)國(guó)際的授信也較為充足，銀行已批未提金額348億元。此外，2022年末有息負(fù)債金額920億元（包括銀行借款及股東借款）。

建發(fā)房產(chǎn)低成本拿地的錢從哪來(lái)？綜合媒體報(bào)道及21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，建發(fā)房產(chǎn)投資資金優(yōu)勢(shì)在于低成本，體現(xiàn)于背靠國(guó)資大股東與聯(lián)手央國(guó)企降低投資風(fēng)險(xiǎn)等兩個(gè)方面。

一是金融機(jī)構(gòu)、集團(tuán)輸血。建發(fā)集團(tuán)與廈門(mén)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)關(guān)系良好。福建省第一家信托投資公司——廈門(mén)建發(fā)信托投資公司（下稱建發(fā)信托）就是由建發(fā)集團(tuán)設(shè)立的。建發(fā)信托還籌集了4000萬(wàn)港元給建發(fā)集團(tuán)參股投資廈門(mén)國(guó)際銀行。2000年，建發(fā)信托重組，成為廈門(mén)國(guó)際信托的股東。

建發(fā)集團(tuán)的官網(wǎng)顯示，目前公司持有廈門(mén)國(guó)際銀行3.90%股份，為第五大股東；持有廈門(mén)國(guó)際信托10%股份，為并列第二股東。

背靠廈門(mén)市國(guó)資委，建發(fā)集團(tuán)資金成本優(yōu)勢(shì)明顯。建發(fā)房產(chǎn)能夠獲取多渠道、低成本的資金，也有來(lái)自于控股股東建發(fā)股份的加持。

據(jù)南方周末報(bào)道，截至2022年3月末，建發(fā)集團(tuán)從各主要金融機(jī)構(gòu)獲得綜合授信額度為3824.98億元，尚未使用額度有1647.12億元。

公開(kāi)信息顯示，2022年9月29日，建發(fā)集團(tuán)又與中國(guó)銀行總行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。獲得不超過(guò)1000億元的本外幣授信融資額度。

截至2022年上半年，建發(fā)集團(tuán)向建發(fā)股份提供了70.39億元的借款。據(jù)其中一筆建發(fā)房產(chǎn)從控股股東獲取的約1.8億元的借款公告顯示，這筆借款的利率低于銀行同期貸款利率，且公司無(wú)需提供擔(dān)保。借貸利率低于銀行同期貸款利率，且無(wú)需提供擔(dān)保，也不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

不僅如此，建發(fā)集團(tuán)還依托良好的信用，為建發(fā)股份等子公司提供擔(dān)保。截至2022年6月30日，建發(fā)集團(tuán)為建發(fā)股份、建發(fā)房產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)分別提供了17.5億元、232億元、50億元的擔(dān)保金額。值得一提的是，聯(lián)發(fā)集團(tuán)是建發(fā)集團(tuán)旗下另一房地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái)。

此外，建發(fā)股份在2023年3月31日公告表示，為支持各控股子公司和參股公司業(yè)務(wù)發(fā)展，滿足其經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中的資金 需求，降低公司整體財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司計(jì)劃 2023 年至 2024 年向各控股子公司和參股公司提供借款。據(jù)披露，建發(fā)股份為建發(fā)房產(chǎn)及其子公司授權(quán)最高借款余額達(dá)到170億。

同一天，建發(fā)股份還發(fā)布關(guān)于為子公司和參股公司提供擔(dān)保額度預(yù)計(jì)的公告。公告顯示，公司擬為建發(fā)房產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)及其子公司提供總計(jì)370億元的擔(dān)保限額。

第二、通過(guò)與其他國(guó)資聯(lián)手拿地，也保障了資金的低成本。在拿地總價(jià)相對(duì)較高的上海，建發(fā)經(jīng)常聯(lián)合其他央、國(guó)企拿地。在2022年上海全年的土拍中，建發(fā)以140.05億獲取5幅地塊，位列全口徑拿地額第五位。在剛剛結(jié)束的上海首輪土拍中，建發(fā)聯(lián)手保利發(fā)展以70億拿地，華發(fā)、保利發(fā)展等央、國(guó)企，是建發(fā)的常見(jiàn)拿地搭檔。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提速

從建發(fā)股份2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，不難理解建發(fā)集團(tuán)房產(chǎn)業(yè)務(wù)在這一輪行業(yè)調(diào)整期意欲“彎道超車”的邏輯。

2022年，建發(fā)股份供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入6963億元，同比增長(zhǎng)17.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.8億元，同比增長(zhǎng)2.3%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流154.9億元，基本每股收益1.93元。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1365億元，同比增長(zhǎng)41.7%；歸母凈利潤(rùn)22.7億，同比下降21.2%；凈利率為5.15%，同比減少2.92個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見(jiàn)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收與利潤(rùn)均有所提升，房地產(chǎn)反而受行業(yè)影響，營(yíng)收與利潤(rùn)出現(xiàn)了不同程度下滑，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算受減值影響拖累，但建發(fā)集團(tuán)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，有效對(duì)沖了來(lái)自地產(chǎn)下行的沖擊波，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比絕大多數(shù)房企利潤(rùn)下滑甚至虧損更具彈性，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)如同安全墊，緩沖了地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下滑。

對(duì)比之下，建發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。有券商在報(bào)告中指出，建發(fā)房產(chǎn)投銷表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，恢復(fù)彈性較大，并預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)：公司2022年房地產(chǎn)總銷售金額2097億元，同比-3.6%；其中子公司建發(fā)房產(chǎn)銷售金額1782億元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)1.6%，行業(yè)排名升至第10（2021年排名第211）。

因應(yīng)國(guó)資改革的大方向，建發(fā)集團(tuán)內(nèi)部也有提升投資效率的需求。既然房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有較高的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，那么提速發(fā)展也就不奇怪了。

于是，利用國(guó)資改革的窗口利好，建發(fā)房產(chǎn)在融資上發(fā)力，通過(guò)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)加杠桿發(fā)展。據(jù)建發(fā)集團(tuán)2022年度第四期中票募集說(shuō)明書(shū)，截至2022年11月1日，建發(fā)集團(tuán)及旗下各公司已發(fā)行約350億元的中票、公司債、超短融等。

建發(fā)股份及建發(fā)房產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)的募集資金用途多為償還借款、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年12月底，建發(fā)股份又公布了150億元可續(xù)期公司債及50億元公司債的計(jì)劃。2023年2月，發(fā)改委同意建發(fā)發(fā)行不超過(guò)45億元公司債。

作為房產(chǎn)上市公司平臺(tái)，建發(fā)國(guó)際也于2022年通過(guò)兩次配股合計(jì)募集了13億港元，募資將用于償還貸款。

此外，2023年2月24日，上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)顯示，建發(fā)股份兩筆2023年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行可續(xù)期公司債券，項(xiàng)目狀態(tài)更新為“已受理”，擬發(fā)行金額共200億元。融資均擬用于償還有息債務(wù)、項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等法律法規(guī)允許的用途。

4月24日，建發(fā)集團(tuán)公告擬發(fā)行2023 年度第一期5億元中期票據(jù)，發(fā)行金額上限10億元，期限為5年，利率尚未厘定，預(yù)計(jì)于4月28日起息，5月4日上市。

從建發(fā)集團(tuán)方面對(duì)外界的反饋可見(jiàn)，這些募資多用于償還發(fā)銀行貸款、信用債等，且債務(wù)不涉及房地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)，主要是為了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

雖然目前聚焦房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有助于提升利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但建發(fā)集團(tuán)投資多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，旗下有供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)、城市建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、旅游會(huì)展、醫(yī)療健康、新興產(chǎn)業(yè)投資等五大核心主業(yè)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，供應(yīng)鏈可以做大營(yíng)收盤(pán)，房地產(chǎn)可以貢獻(xiàn)高利潤(rùn)，相輔相成理論上是可以對(duì)沖不同行業(yè)的周期風(fēng)險(xiǎn)的。

而且，從建發(fā)集團(tuán)追求產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局這一角度來(lái)看，建發(fā)房產(chǎn)也是可以實(shí)現(xiàn)高效投資運(yùn)轉(zhuǎn)的。建發(fā)房產(chǎn)以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為核心，業(yè)務(wù)卻貫穿房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈。比如，建發(fā)房產(chǎn)控股的建發(fā)國(guó)際，又控股了建發(fā)物業(yè)和建發(fā)合誠(chéng)。其中，建發(fā)國(guó)際主要負(fù)責(zé)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置。建發(fā)物業(yè)則負(fù)責(zé)物業(yè)服務(wù)，位于產(chǎn)業(yè)鏈后端；建發(fā)合誠(chéng)則負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)施工，位于產(chǎn)業(yè)鏈前端。

“條條大路通羅馬，有的人一出生就在羅馬”。建發(fā)房產(chǎn)猶如天賦異稟，抓住了國(guó)資房企融資與投資的窗口期，借行業(yè)新周期實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。但它又擔(dān)負(fù)著集團(tuán)提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的重?fù)?dān)，能否生生不息，也有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

關(guān)鍵詞