事件描述

4 月24 日，公司發(fā)布2022 年年報以及2023 年1 季報，公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入90.62 億元，同比+63.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.16 億元，同比+56.53%。2023 年Q1 實現(xiàn)營收19.26 億元，同比-6.35%，環(huán)比-21.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.21 億元，同比-8.43%，環(huán)比+12.01%，業(yè)績符合預期。

產(chǎn)能落地疊加主營產(chǎn)品價格上升，公司2022 年業(yè)績顯著增長

(資料圖片)

公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入90.62 億元，同比+63.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.16 億元，同比+56.53%。主要原因是：①新增產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的進一步完善帶來的成本優(yōu)勢。報告期內，公司積極推進新項目建設進度，并完成了并購遼寧世星藥化交割，全力落實產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略。

公司 20 萬噸/年對（鄰）硝基氯化苯第二條生產(chǎn)線（10 萬噸/年）順利投產(chǎn)，豐富了公司產(chǎn)品種類。②主要產(chǎn)品在報告期內的均價和盈利均好于去年同期。分產(chǎn)品來看，根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)，2022 年度，草甘膦、敵草隆、多菌靈、甲基硫菌靈平均價格分別為6.4 萬元/噸、4.8 萬元/噸、4.6 萬元/噸、4.6 萬元/噸，同比分別增長26%、19%、11%、9%。

離子膜燒堿項目投產(chǎn)貢獻業(yè)績，公司一季度業(yè)績韌性十足

2023 年Q1 實現(xiàn)營收19.26 億元，同比-6.35%，環(huán)比-21.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.21 億元，同比-8.43%，環(huán)比+12.01%，業(yè)績符合預期。主要原因是：①農(nóng)藥原藥業(yè)務方面，2023 年年初至今，受海外高庫存影響及宏觀因素影響，農(nóng)藥原藥價格和銷量雙雙下滑，公司主要原藥產(chǎn)品銷量環(huán)比-20%，平均銷售價格環(huán)比-12.4%。農(nóng)藥原藥業(yè)務業(yè)績承壓大幅下滑②農(nóng)藥中間體業(yè)務方面，2023 年2 月，公司離子膜燒堿項目投產(chǎn)，在貢獻了銷量的同時也在一定程度上攤薄了價格。公司農(nóng)藥中間體產(chǎn)品銷量環(huán)比114.8%，平均銷售價格環(huán)比-66.6%。

多項目有序推進產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善，公司遠期成長空間廣闊

公司是光氣法農(nóng)藥龍頭企業(yè)，同時布局公司農(nóng)藥產(chǎn)品上游中間體對（鄰）硝基氯化苯和鄰苯二胺等，形成農(nóng)藥原藥和精細化工品雙輪驅動格局。

在此基礎上公司產(chǎn)業(yè)鏈在不斷完善，2023 年2 月，公司公告“年產(chǎn)30 萬噸離子膜燒堿項目”經(jīng)過已完成對生產(chǎn)工藝、機器設備的安裝調試及前期試生產(chǎn)，生產(chǎn)線已于近期正式全面投產(chǎn)。項目建成后公司主要原料液堿、液氯和氫氣全部實現(xiàn)自供。該項目投產(chǎn)運營后可以通過降低運營成本、提升成本控制能力、增強公司產(chǎn)品市場競爭力和盈利能力，同時對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極的影響，進一步鞏固公司行業(yè)優(yōu)勢地位。同時公司向下游繼續(xù)豐富農(nóng)藥產(chǎn)品類型，擬開拓茚蟲威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高價值或高應用產(chǎn)品，3000 噸環(huán)嗪酮擴產(chǎn)項目、2500噸的嘧菌酯項目預計會在2023 年年底陸續(xù)完工，年產(chǎn)1500 噸噁草酮、5000 噸噻嗪酮、1000 噸茚蟲威預計于2023 年開始逐步貢獻業(yè)績。同時公司布局對氨基苯酚、香蘭素等產(chǎn)品進軍醫(yī)藥中間體和新材料領域，4萬噸對氨基苯酚按計劃有序推進。未來隨著公司戰(zhàn)略布局推進，競爭力將進一步提升。

投資建議

我們看好農(nóng)藥進入需求旺季背景下公司的業(yè)績成長以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本優(yōu)勢。同時公司加速布局醫(yī)藥中間體和新材料領域，高附加值產(chǎn)品有望改善公司的整體盈利水平。預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為20.97 億元、25.84 億元、29.44 億元（原2023-2024 年預測值為25.15、29.28 億元），同比增速為-9.4%、23.2%、14.0%。對應 PE分別為9.10、7.38、6.48 倍。維持“買入”評級。

風險提示

（1）下游需求不及預期；

（2）新產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預期；

（3）市場競爭風險；

（4）安全生產(chǎn)風險；

（5）環(huán)境保護風險；

（6）宏觀政策風險。

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