市場十分關注的美聯(lián)儲議息會議，將在本周落地。我們認為美聯(lián)儲將會選擇“跳過”加息，但未來是否加息將是“開放”的。

(資料圖)

市場認為美聯(lián)儲7月或者9月可能加息，但我們認為美聯(lián)儲更重要的是管理通脹預期，而非調整或者不調整利率——利率已經(jīng)處于“限制性”區(qū)間，所以美聯(lián)儲流露出對通脹的關注，避免通脹和市場預期跑偏。

支持美聯(lián)儲保持較高利率中樞的原因，也有如下幾個：第一，美聯(lián)儲可能調高2023年GDP預測，但調低2024年經(jīng)濟預期，以反映高利率對經(jīng)濟的長期壓制；第二，美聯(lián)儲需要調高未來兩年的核心通脹預測，以反映通脹中樞的上移；第三，點陣圖的中值可能會略有提高，以有利于控制通脹預期。

幾個核心問題也因此迎刃而解——首先，如果不出現(xiàn)大規(guī)模衰退，年內(nèi)降息的概率很低；第二，通脹中樞抬升，政策利率中期大概率會顯著高于2％；第三，出于管理通脹預期的需要，美聯(lián)儲不會調整2％的中期通脹控制目標。

01 “跳過”加息

本周美聯(lián)儲議息會議牽動市場的神經(jīng)，相信在本周的會議之后，市場會對未來一段時間的美國貨幣政策走勢作出更為清晰的判斷。在會議之前，市場往往也會對本次會議的核心結論進行一定的預測。在我們看來，本次會議的重要性不言而喻，以下是我們對于本次會議的幾點預判：

首先，美聯(lián)儲大概率會在本周“跳過”加息，但仍然會給未來留出繼續(xù)加息的窗口。但即便如此，市場也難以判斷美聯(lián)儲是否會在7月或者9月加息，或者連續(xù)在7月和9月加息。

從美聯(lián)儲的角度來看，加息與否并非核心，而管理通脹預期是最為關鍵的。因此美聯(lián)儲即使暫停甚至已經(jīng)停止加息，但會后聲明仍然會較長一段時間內(nèi)保持“鷹派”。另一方面而言，政策利率已經(jīng)進入“限制性狀態(tài)”，未來需要觀測的是貨幣政策的傳導效果，因此美聯(lián)儲會更多通過“定性”（即政策宣示）而非“定量”（調整政策利率）來傳達貨幣政策立場。

02 美聯(lián)儲可能調高2023年經(jīng)濟預測

第二，本月的經(jīng)濟預測大概率會作出以下幾個調整：第一，美聯(lián)儲可能調高今年的經(jīng)濟預測，但調低明年的經(jīng)濟預測；第二，美聯(lián)儲可能會同時調高今年和明年的核心PCE價格指數(shù)預測；第三，美聯(lián)儲可能會調低今年的失業(yè)率預測，但維持明年的失業(yè)率預測水平。

由于經(jīng)濟預測是每季度作出，因此本月的新預測也會給市場一定的前瞻性指引。調高2023年的經(jīng)濟預測是基于目前整體經(jīng)濟運行態(tài)勢好于預期，但調低2024年的經(jīng)濟預測則是考慮到利率長期處于高位可能帶來的對于經(jīng)濟的負面影響。

從通脹角度來看，核心PCE價格指數(shù)一直居高不下，并表現(xiàn)出“粘性”，因此三月作出的預測值明顯偏低。由于通脹中樞抬升，美聯(lián)儲大概率需要調整未來一段時間的通脹預測，以反映出其對于中期通脹仍將保持“粘性”的基本判斷。

從就業(yè)市場而言，美聯(lián)儲在3月給出的全年失業(yè)率判斷是4.5％，這與目前大約3.7％的實際值差距仍然較大，因此大概率會作一個“技術性”調整，但保持明年失業(yè)率預測不變，符合對于經(jīng)濟和通脹走勢的基本判斷。

市場較為關心的“點陣圖”大概率也會被上調，3月份給出的2023年的“終點利率”判斷為5.0％-5.25％，中值為5.1％?；谏鲜鲆幌盗械念A測調整，中值可能會上調至5.2％或者略高，這也意味著未來仍然會有加息的空間，但這種空間更大可能是“預防性”的。

03 幾個核心問題

總體而言，美聯(lián)儲6月“跳過”加息基本上板上釘釘，但未來的利率路徑仍然存在不確定性。市場可能關心的幾個問題，答案也大致明朗。首先，如果不出現(xiàn)大規(guī)模衰退，年內(nèi)降息的概率很低；第二，通脹中樞抬升，政策利率中期大概率會顯著高于2％；第三，出于管理通脹預期的需要，美聯(lián)儲不會調整2％的中期通脹控制目標。

本文源自券商研報精選

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