(相關(guān)資料圖)

益豐藥房2022年全年?duì)I收198.86億元，同比增長(zhǎng)30%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.66億元，同比增長(zhǎng)43%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.3億元，同比增長(zhǎng)43%。2022年Q4營(yíng)收65.39億元，同比增長(zhǎng)49%;歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比增長(zhǎng)130%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.36億元，同比增長(zhǎng)146%。2023年Q1營(yíng)收52.66億元，同比增長(zhǎng)27%;歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比增長(zhǎng)24%;扣非歸母凈利潤(rùn)3.21，同比增長(zhǎng)21%。

門店規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張

2022年公司門店總數(shù)達(dá)10268家，其中加盟店1962家，總門店數(shù)較去年凈增2459家，其中新增加盟門店1030家。2017-2022年公司門店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為37.90%，門店擴(kuò)張節(jié)奏保持穩(wěn)健。2023年一季度凈增門店597家，總門店數(shù)達(dá)到10865家。我們認(rèn)為公司新增加盟門店數(shù)顯著提升，看好未來(lái)內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)發(fā)展。

中西成藥引領(lǐng)高增長(zhǎng)

2022年公司實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)收入180.22億元，同比增長(zhǎng)27.93%;實(shí)現(xiàn)批發(fā)收入13.59億元，同比增長(zhǎng)88.81%。分產(chǎn)品來(lái)看，中西成藥營(yíng)收147.45億元，同比增長(zhǎng)38.76%;中藥營(yíng)收17.68億元，同比增長(zhǎng)24.11%;非藥品營(yíng)收28.68億元，同比增長(zhǎng)4.07%。

精細(xì)化營(yíng)運(yùn)能力突出

2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率38.27%，較去年同比減少0.19pp;零售業(yè)務(wù)毛利率40.44%，同比增加0.55pp;批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率9.47%，同比減少0.91pp。分產(chǎn)品來(lái)看，中西成藥毛利率35.24%，同比增加0.32pp;中藥毛利率46.8%，同比增加0.15pp;非藥品毛利率48.56%，同比增加0.7pp。我們認(rèn)為整體毛利率水平下滑主要來(lái)源于批發(fā)業(yè)務(wù)占比提升。

2022年銷售費(fèi)用率24.53%(-1.96pp)，管理費(fèi)用率4.67%(+0.28pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.53%(-0.22pp)，銷售凈利率7.18%(+0.72pp)，銷售毛利率39.53%(-0.82pp)。23年一季度銷售費(fèi)用率25.6%(-0.39pp)，管理費(fèi)用率4.16%(-0.11pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.38%(-0.26pp)，銷售凈利率7.21%(-0.07pp)，銷售毛利率39.66%(-1.29pp)。我們認(rèn)為公司費(fèi)用率水平持續(xù)下降，精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)成果不斷顯現(xiàn)。

線上線下一體化拓展持續(xù)深入

O2O直營(yíng)門店超過(guò)7,000家，覆蓋公司線下所有主要城市。依托公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，智能化供應(yīng)鏈系統(tǒng)以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，2022年公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入17.51億元，其中O2O實(shí)現(xiàn)銷售收入13.62億元，B2C實(shí)現(xiàn)銷售收入3.88億元。

投資建議

益豐藥房作為全國(guó)連鎖藥店龍頭，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理能力突出，門店擴(kuò)張節(jié)奏保持穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)為14.9億元、18.6億元、23.4億元，增速分別為18.0%、24.6%、25.7%。公司作為藥店行業(yè)龍頭，應(yīng)給予估值溢價(jià);根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.10元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

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