通常來說，一家上市公司的財報數(shù)據(jù)與股價走勢往往呈現(xiàn)“正相關(guān)”。近日，公布2023年Q1業(yè)績的美團(tuán)，卻在正向的成績單中迎來了二級市場的“負(fù)相關(guān)”走勢，給予人一種“割裂感”。

(資料圖片)

2023年第一季度，美團(tuán)實現(xiàn)營收586億元，同比增長26.7%。非國際會計準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤54.91億元，去年同期這一數(shù)字為虧損35.9億元，大幅扭虧為盈，創(chuàng)歷史新高。

自其發(fā)布財報以來，美團(tuán)二級市場已從5月25日128.90港元/股的開盤價，下跌至5月31日收盤時的110.20港元/股。哪怕不與2021年460港元/股最高點(diǎn)相比較，相較今年年初美團(tuán)的股價還在170港元+/股，也有一定差距。

那么，為何扭虧為盈、率先走向復(fù)蘇的美團(tuán)不再是資本市場的“香餑餑”？

一、美團(tuán)復(fù)蘇，大勢所趨還是強(qiáng)弩之末？

財報數(shù)據(jù)能夠成為上市企業(yè)二級市場的“晴雨表”，但并非絕對，投資者往往會從行業(yè)成長性、企業(yè)競爭力與故事性等多角度綜合考慮問題。

從行業(yè)成長性來說，在電商行業(yè)如此發(fā)達(dá)的當(dāng)下，美團(tuán)所在本地零售行業(yè)的風(fēng)頭可謂是“只增不減”。畢竟，本地零售的優(yōu)勢就在于“本土化”，更了解本地消費(fèi)者的需求，也更被消費(fèi)者所信任與依賴。

以更早放開的歐美為例子，根據(jù)Mastercard SpendingPulse研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，去年黑五期間美國實體店銷售額將增長 18%，而電商銷售額增幅只有 3.7%。并且，黑五期間沃爾瑪?shù)乃阉髁客蕊j升了386%，遠(yuǎn)超于線上購物平臺亞馬遜。

根據(jù)“時間膠囊”理論，遲一步放開的國內(nèi)本地零售行業(yè)復(fù)蘇幾乎是“板上釘釘”。而且，按照國內(nèi)本地零售的市場容量來看，如若美團(tuán)把控好成長速度與成本問題，在新業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)中，再跑出來幾個“美團(tuán)”也不成問題。

美團(tuán)作為本地生活行業(yè)的代表性企業(yè)，從其第一季度財報數(shù)據(jù)來看，已率先走在了復(fù)蘇增長的道路上。不過，鑒于其業(yè)績走向與股價趨勢地一上一下的“割裂感”，也讓不少人對其“復(fù)蘇”兩個字的真實性與可持續(xù)打上了問號。

其實，美團(tuán)所表現(xiàn)的“割裂感”并不讓人意外。如若把財報數(shù)據(jù)拆開來看，我們會發(fā)現(xiàn)美團(tuán)扭虧為盈的外表下暗藏玄機(jī)，譬如其“賺錢”能力可能會逐漸走弱。

我們從具體業(yè)務(wù)來分析，美團(tuán)于去年第二季度重新劃分的業(yè)務(wù)板塊，把餐飲外賣和到店、酒店及旅游、閃購、民宿以及交通票務(wù)歸屬于核心本地商業(yè)，美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、快驢、網(wǎng)約車、共享單車、電單車、充電寶等劃分為新業(yè)務(wù)。

新業(yè)務(wù)營收157億，同比增長30.1%；經(jīng)營虧損相較去年同期減少34.2億，同比收窄40.5%?？梢?，新業(yè)務(wù)的基調(diào)仍舊為增長與虧損。

新業(yè)務(wù)之所以為“新”，更偏向于“新增長曲線”的前期開發(fā)與試探，更著重于市場開拓。從美團(tuán)買菜本季交易額同比增長超50%、首度披露的美團(tuán)優(yōu)選累計交易用戶達(dá)到4.5億的數(shù)據(jù)來看，這份成績單似乎還可以。

美團(tuán)優(yōu)選與美團(tuán)買菜更偏向于下沉市場，其目標(biāo)人群對于價格更為敏感。從京東、淘寶多次征戰(zhàn)下沉市場的實例來看，這兩項新業(yè)務(wù)怕很難短時間內(nèi)扭虧為盈?？梢?，虧損的新業(yè)務(wù)到底能為公司帶來更多的盈利還是更多虧損，仍舊是個未知數(shù)。未來新業(yè)務(wù)可能仍會拖累美團(tuán)的利潤。

好的是，社區(qū)團(tuán)購大戰(zhàn)逐漸步入尾聲，美團(tuán)買菜作為前二的玩家，或?qū)⒖梢赃M(jìn)一步控制成本。并且，新業(yè)務(wù)的開拓也可能為美團(tuán)的綜合競爭力帶來增強(qiáng)。

新業(yè)務(wù)一時之間難以擺脫虧損狀態(tài)，那么核心本地商業(yè)的賺錢能力能否進(jìn)一步提升呢？

美團(tuán)核心本地商業(yè)營收429億元，同比增長25.5%。核心本地商業(yè)營收結(jié)構(gòu)上，配送服務(wù)營收169億，傭金收入158億，在線營銷服務(wù)收入77.4億；他們在Q1的營收占比分別為39.4%、36.8%、18%。

其中營收占比最大的配送服務(wù)（外賣+閃購）訂單增長14.9%，來到42.67億單，配送服務(wù)營收同比增長18.8 %。但配送收入占比高，成本也高。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)可知，在配送收入增長的同時，銷售成本也由2022年Q1的355億增長到2023年Q1的388億，營收占比達(dá)到收入的66%。財報中也表示，成本的增加主要是由于配送相關(guān)成本的增加。

雖然美團(tuán)此次并未披露其具體數(shù)據(jù)，但從往年數(shù)據(jù)卻也可以探其一二：2019年美團(tuán)騎手成本占比83%來到410億，2021年，美團(tuán)傭金收入771億，相關(guān)費(fèi)用成本721億，2022年美團(tuán)收入701億，相關(guān)成本802億。可見，核心本地商業(yè)營收占比最大的配送服務(wù)可能并不賺錢，甚至的虧損的。

在核心本地商業(yè)中，最賺錢的是基于傭金、在線營銷地到店業(yè)務(wù)。王興在財報會上透露，一季度美團(tuán)到店酒旅的GTV增速超過了50%，3月這一數(shù)字更是達(dá)到了100%，由此帶來的本季度傭金收入增速超過了34.2%，一舉將美團(tuán)Q1核心本地商業(yè)的利潤帶到歷史新高的94億元，同比大漲超100%。

根據(jù)天眼查App顯示，美團(tuán)成立于2007年。在過去幾十年，經(jīng)歷了百團(tuán)大戰(zhàn)、餓了么、百度外賣“三國殺”、網(wǎng)約車之戰(zhàn)、社區(qū)團(tuán)購之戰(zhàn)的美團(tuán)，由于抖音、快手等平臺開始大舉向本地生活行業(yè)進(jìn)軍，再一次拉入新一輪的“補(bǔ)貼戰(zhàn)”中，這無疑會再一次提升美團(tuán)的成本與拉低其利潤。

抖音作為短視頻與直播平臺，在內(nèi)容上有著先天的基壤，這對于到店商家的種草、獲客與沉淀來說，無疑比美團(tuán)更具有優(yōu)勢，且成本更低。

尤其是，美團(tuán)由于傭金與騎手配送服務(wù)費(fèi)曾屢屢登上熱搜、受人詬病，更流傳著“苦美團(tuán)久矣”的言論。對于商家來說更低的成本代表著更高的利潤，對于消費(fèi)者來說更低的價格自然更具有性價比，那么抖音平臺在到店業(yè)務(wù)的競爭力就不言而喻了。

據(jù)36氪消息，抖音生活服務(wù)2022年GMV超770億元，廣告收入83億元；2023年GMV目標(biāo)是1500億。而據(jù)交銀國際研報測算，2022年，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)GMV為2360億——這意味著，在未正式開展外賣業(yè)務(wù)的情況下，抖音用兩年左右的時間，就將到店業(yè)務(wù)的交易總額做到美團(tuán)同類業(yè)務(wù)的近三分之一。

以銀箭財觀來看，憑借著短視頻與直播的東風(fēng)、加上內(nèi)容培養(yǎng)起的天然流量池，未來抖音等內(nèi)容平臺將會對美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)進(jìn)一步蠶食，這將會拉低美團(tuán)自身賺錢能力的成長性與天花板。

一方面是新業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損、配送服務(wù)賺錢能力有限；另一方面是最具有賺錢能力地到店業(yè)務(wù)有可能被抖音新入局者持續(xù)蠶食，失去自身成長性。假設(shè)猜測為真，這也就能解釋了，為什么美團(tuán)優(yōu)秀的財報成績單下，二級市場卻跌跌不休。畢竟，一家企業(yè)不賺錢了也自然就沒有了投資價值。

二、平臺化與規(guī)?；?，是能力也是“禁錮”？

從美團(tuán)Q1季度財報與財報會所透露的內(nèi)容來看，短視頻、直播與擴(kuò)張成為“重點(diǎn)詞匯”。

繼1月底在美團(tuán)App內(nèi)測外賣直播頻道后，4月18日，美團(tuán)外賣官方開啟首場直播，在直播間里售賣外賣商品券。在美團(tuán)App搜索“外賣直播”可以看到美團(tuán)各地的分站直播間，以及部分品牌直播間。5月神券節(jié)前夕，美團(tuán)已經(jīng)在美團(tuán)外賣App上預(yù)熱本月直播活動，并在活動頁面設(shè)置了“神券節(jié)直播專場”預(yù)告。

可見，在抖音、快手等短視頻與直播平臺的夾擊下，美團(tuán)終于選擇了”反擊。不過，以銀箭財觀來看，以其人之道還其人之身，并不一定適用于當(dāng)前的戰(zhàn)況。畢竟，打敗美團(tuán)的不會是另一個美團(tuán)，打敗抖音的也不會是另一個抖音。

尤其是抖音已在直播、短視頻領(lǐng)域精耕多年，形成了相對較為穩(wěn)定的用戶積累和內(nèi)容積累。美團(tuán)在這樣一個時刻選擇用直播、短視頻來應(yīng)對抖音的競爭，似乎更像是急于破局的無奈之舉。未來，可能非但無法挑戰(zhàn)抖音的地位，甚至還將會把自身的發(fā)展帶入到競爭對手的節(jié)奏里。

畢竟，美團(tuán)與抖音所處的境地從根本上就是不相同的，美團(tuán)面對著自身市場被蠶食，不得不需求一個新的支撐點(diǎn)，去維持其“地位”。而對抖音來說，通過短視頻與直播的內(nèi)容優(yōu)勢，通過在線營銷進(jìn)一步深入到本地生活業(yè)務(wù)，可能只是順理成章地一次嘗試。

對于抖音來說，消費(fèi)者在刷短視頻與直播時，刷到了商家活動，所產(chǎn)生興趣消費(fèi)。美團(tuán)需要專門打開軟件、定時開播去搶購，這就過于刻意。而且，美團(tuán)本身作為工具性軟件，除了商家的死忠粉可能很少能喚起消費(fèi)者的購買欲。

不過，美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)也是很難被撼動的。外賣更講究“即時性”，比如我突然間餓了、臨時在家看綜藝想吃點(diǎn)鹵味、生病期間買點(diǎn)藥。這種即時性能夠讓用戶更加依賴“工具類”軟件，而并非“興趣類內(nèi)容”。

除了短視頻與直播的布局外，盤踞內(nèi)地多載的美團(tuán)終于向外開始擴(kuò)張。5月22日，美團(tuán)在中國香港推出的外賣平臺KeeTa正式上線，預(yù)計年底覆蓋整個香港地區(qū)。這是美團(tuán)向全球擴(kuò)張的重要嘗試。

擴(kuò)張、出?？梢岳斫鉃橐患移髽I(yè)或品牌對于自身能力的認(rèn)可，在某一個市場做到頂峰后，為了保持自身成長性的“副本升級”；但也理解為一家企業(yè)在自身成長性與故事性臨界天花板，為了增加資本信心的無奈之舉。

所以說，美團(tuán)出海第一站選擇香港的根本原因，從本質(zhì)上與電商平臺出海、品牌出海并無本質(zhì)區(qū)別。美團(tuán)依然想要借此向外界傳遞一個信息，即美團(tuán)的規(guī)?；l(fā)展的道理并未停歇，它可以通過擴(kuò)張來完成對于國內(nèi)“成果”的復(fù)制與粘貼。

香港真的是個“優(yōu)質(zhì)市場”嗎？Statista的數(shù)據(jù)顯示，2022年香港外賣市場在總體餐飲市場里只占到3%，而在內(nèi)地，同數(shù)據(jù)高達(dá)21.4%?？梢?，外賣在香港并不吃香。

其中一部分要源于香港的人工成本比內(nèi)地更加高昂，更偏向于歐美發(fā)達(dá)國家，也就導(dǎo)致了外賣價格相比較店內(nèi)就餐價格貴上許多，甚至還因外賣貴登上微博熱搜。加之香港餐飲店也都有“送餐”服務(wù)，外賣的“必要性”與“性價比”并不高。

而且，F(xiàn)oodpanda、Deliveroo與UberEats都曾先后進(jìn)入香港外賣市場，其中UberEats于2021年撤出。目前香港外賣市場主要由Foodpanda和Deliveroo兩大平臺瓜分。可見，香港外賣市場并非“無人之地”。

而美團(tuán)作為后來者的優(yōu)勢，無非是把傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)打法“照搬”進(jìn)香港，再一次上演一輪“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”。

在客戶端，為吸引新用戶的注冊試用，KeeTa推出了10億港元激賞計劃，每位新用戶注冊可以獲得價值300港元的優(yōu)惠券，用于滿減和運(yùn)費(fèi)等。在騎手端，除了配送服務(wù)費(fèi)、活動獎賞、組別獎賞外，新注冊外賣員亦享有額外獎勵政策，每單最高獎賞金額可高達(dá)30港元。

但靠補(bǔ)貼終究是一時的，如若美團(tuán)不能拿出自身相比較于Foodpanda及Deliveroo更為突出的優(yōu)勢。可預(yù)見的，未來在一輪又一輪的補(bǔ)貼與虧損后，最終撤出香港市場。作為美團(tuán)擴(kuò)張的第一站，加上當(dāng)下故事性走弱的節(jié)點(diǎn)，大概率會是“雪上加霜”的一個結(jié)果。

從短期來看，作為國內(nèi)最具規(guī)模的本地生活平臺，在“雙邊規(guī)模效應(yīng)”消費(fèi)者和商戶都會因為供給/需求大的平臺繼而產(chǎn)生粘性。美團(tuán)需要考慮未來幾個季度的補(bǔ)助/傭金返還及大力推銷費(fèi)用，會不會再次影響到美團(tuán)自身盈利能力。對于香港的擴(kuò)張，前期大肆地補(bǔ)貼能夠帶來可觀的市場與長效價值。

從長遠(yuǎn)來看，美團(tuán)需要思考的是如何以自身工具性流量與強(qiáng)目的性交易的本質(zhì)去發(fā)揮自身長處，讓強(qiáng)處更強(qiáng)；以及如何讓平臺、騎手、商家、消費(fèi)者四方找尋到一種“共贏”的平衡。而不是，在一次次有關(guān)于騎手、商家的輿論中，讓自身口碑日況愈下。

聲明：本文僅作交流，不構(gòu)成投資建議。

原文標(biāo)題 : 核心業(yè)務(wù)利潤新高！股價卻跌跌不休，美團(tuán)賦予自身“割裂感”？

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