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天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗近期對(duì)三峽水利進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《來(lái)水偏枯拖累H1利潤(rùn)，綜合能源快速發(fā)展有望成為新動(dòng)能》，本報(bào)告對(duì)三峽水利給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.3元。

三峽水利(600116)
事件：
公司公布2023年半年報(bào)。公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.89億元，同比增加9.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3129.93萬(wàn)元，同比減少88.87%。
來(lái)水較差拖累發(fā)售電主營(yíng)業(yè)務(wù)
2023年上半年，公司發(fā)電機(jī)組所在流域來(lái)水嚴(yán)重偏枯。上半年發(fā)電量?jī)H為8.56億千瓦時(shí)，同比降低43.75%；上網(wǎng)電量8.45億千瓦時(shí)，同比下降43.86%。從售電端看，公司上半年實(shí)現(xiàn)配售電量67.25億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.06%，創(chuàng)同期歷史新高。配售電量提升但是自發(fā)電量下降，說(shuō)明公司的外購(gòu)電量規(guī)模在提升。從盈利能力角度看，自發(fā)水電的盈利能力遠(yuǎn)高于外購(gòu)電。2022年公司自發(fā)水電的毛利率達(dá)到61.4%，同期外購(gòu)電毛利率僅12.1%，自發(fā)水電毛利率高出外購(gòu)電49.3pct。由于低毛利的外購(gòu)電量占比提升，同時(shí)上半年外購(gòu)電價(jià)的漲幅高于售電均價(jià)的漲幅，導(dǎo)致了公司電力業(yè)務(wù)上半年利潤(rùn)的下滑。2023年上半年公司的電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.19億元，相較于去年同期下降72.96%。此外，上半年由于電解錳毛利率下降的影響，公司錳及貿(mào)易業(yè)務(wù)同比虧損3964萬(wàn)元；由于聯(lián)營(yíng)企業(yè)天泰能源等公司出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致上半年投資收益虧損1476萬(wàn)元，相較于去年同期減少1.14億元。
綜合能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，逐步成為公司新動(dòng)能
2023年上半年，公司綜合能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3737萬(wàn)元。2022年5月，萬(wàn)州熱電項(xiàng)目正式投運(yùn)，以萬(wàn)州九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目為代表的綜合能源項(xiàng)目同比增利彌補(bǔ)了部分減利的影響。公司2021年發(fā)布的“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃明確提出特色化拓展綜合能源業(yè)務(wù)，逐步明晰了“圍繞大用戶(hù)、開(kāi)發(fā)大項(xiàng)目”的特色發(fā)展策略，正在聚焦“能源站（島），分布式光伏，能源托管（含節(jié)能），源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”四大模式開(kāi)展綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)，主要開(kāi)發(fā)獨(dú)立儲(chǔ)能、用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能、電動(dòng)重卡充換儲(chǔ)用一體化業(yè)務(wù)。獨(dú)立儲(chǔ)能方面，2023年8月初，總裝機(jī)規(guī)模為300MW/600MWh的永川區(qū)松溉和兩江新區(qū)龍盛獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目已于8月初正式全容量并網(wǎng)投產(chǎn)；用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能方面，依托市場(chǎng)化售電資源優(yōu)勢(shì)，公司在廣東、浙江、安徽、重慶等地加快用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局和已決策項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)程。截至報(bào)告期末，建成投運(yùn)項(xiàng)目28個(gè)，總?cè)萘?0MWh。公司的綜合能源業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展，有望逐步成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：上半年由于來(lái)水較枯自發(fā)電量減少導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，下調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.16/9.16/12.52億元（前值9.19/11.67/15.27），對(duì)應(yīng)PE30.7/17.3/12.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求降低；來(lái)水少導(dǎo)致發(fā)電量下降；外購(gòu)電的成本進(jìn)一步上升；綜合能源業(yè)務(wù)進(jìn)度推進(jìn)不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券黃秀杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為62.06%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.96。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.68。

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