投資建議

展望容量機制推廣，為傳統(tǒng)保供電源——火電投資與盈利結(jié)構(gòu)改善帶來利好。推薦“火轉(zhuǎn)綠”龍頭華能國際等。

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展望調(diào)節(jié)補償市場化，為源網(wǎng)側(cè)調(diào)節(jié)資源建設(shè)帶來利好。推薦火電靈活性改造脫硝設(shè)備龍頭青達環(huán)保、抽水蓄能運營商南網(wǎng)儲能、儲能溫控設(shè)備商申菱環(huán)境等。

展望需求側(cè)開發(fā)“0”到“1”過程。推薦綜合能源及工商業(yè)儲能運營商南網(wǎng)能源、蘇文電能。（完整推薦見文內(nèi)）。

海外共識：建立平衡機制，發(fā)揮電能量/輔助服務(wù)市場作用。海外成熟電力市場的調(diào)度通過電力市場交易實現(xiàn)，市場成員實際發(fā)電量與合約發(fā)電量之間的差別一般通過“實時市場”進行結(jié)算，其平衡機制通常由電能量+輔助服務(wù)組成，表現(xiàn)為：（1）設(shè)置較寬的現(xiàn)貨市場電能量出清價格；（2）為不同輔助服務(wù)品種設(shè)置差異化市場模式。

海外分歧1：集中式VS分散式市場模式。根本差異：（1）現(xiàn)貨全電量競價VS偏差電量競價。市場模式影響調(diào)節(jié)資源收入結(jié)構(gòu)，集中式市場更有利于賺取電能量收益；（2）出清模型對網(wǎng)絡(luò)約束/機組技術(shù)約束的考慮。集中式市場犧牲自由度、減少了實際交割時電網(wǎng)/機組運行參數(shù)的限制與隱患；而分散式市場平等對待各類主體，更有利于需求側(cè)資源發(fā)揮。

海外分歧2：容量補償存在的必要性。容量補償是以增量事前成本換取用能安全，對兩者平衡點判斷差異帶來選擇差異，用能安全訴求降序依次為美國PJM、得州CAISO、德國市場：（1）美國PJM市場容量拍賣前置：基于VRR曲線的BRA市場價為錨，引導(dǎo)傳統(tǒng)電源投資決策；（2）得州稀缺定價機制：設(shè)置極高出清價格上限給予保供機組事后補償、篩除高彈性用電需求；（3）德國逐級平衡基團+儲備電廠：虛擬電廠調(diào)動多類分布式資源實現(xiàn)小尺度平衡，歐洲跨境大電網(wǎng)+電網(wǎng)自儲備電廠作為托底保障。

國內(nèi)現(xiàn)狀：源網(wǎng)側(cè)補償政府定價、需求側(cè)管理方興未艾。目前多數(shù)省份已實行政府指導(dǎo)定價模式的調(diào)峰/調(diào)頻/備用等輔助服務(wù)補償機制、個別省份設(shè)置了政府指導(dǎo)定價模式下的容量電價機制；各省需求側(cè)管理目標(biāo)開始提出。

適應(yīng)我國國情的電力市場化道路：

完成發(fā)輸配售分離：回溯歷次電力體制改革，均圍繞電網(wǎng)職能的明確，當(dāng)前發(fā)輸配售分離已接近完成。往后看將進一步縮小購售電規(guī)模、并使調(diào)節(jié)資源調(diào)度市場化。

建設(shè)可明確電能量/輔助服務(wù)價格信號的集中式市場，主因：（1）市場建設(shè)初期各類主體仍不成熟，分散式報價能力有限；（2）可給予更明確的價格信號。存在2個仍待發(fā)展的方向：（1）類比海外市場機會成本定價法，拉大現(xiàn)貨價格上下限；（2）電能量與輔助服務(wù)聯(lián)合出清。這將利好賺取峰谷套利收益的儲能類調(diào)節(jié)資源。

建設(shè)可明確調(diào)節(jié)資源成本回收的容量市場，基于3類現(xiàn)實背景：（1）我國當(dāng)前電量/負(fù)荷增速仍較高；（2）由計劃向市場化過渡初期極端電價容忍度有限；（3）源荷分離規(guī)劃下高度互聯(lián)的電網(wǎng)體系建成尚需時日。這將利好火電及火電靈活性改造（不同于海外氣電，考慮多出的靈活性改造成本符合國內(nèi)情況）。

風(fēng)險提示

電力市場化推進節(jié)奏不及預(yù)期；電力市場化推進帶來市場交易難度增大、量價風(fēng)險增大；保供電源、調(diào)節(jié)資源需求不及預(yù)期風(fēng)險等。

關(guān)鍵詞