2023年上半年，石油煉化和聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能步入快速釋放周期，同時(shí)終端需求復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，一批煉化企業(yè)仍處盈虧平衡線附近。

截至8月24日晚間，民營(yíng)煉化聚酯產(chǎn)業(yè)巨頭東方盛虹（000301.SZ）、恒力石化(600346.SZ)、恒逸石化（000703.SZ）、下游滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)新鳳鳴（603225.SH）均已披露半年報(bào)，包括獲沙特阿美投資的榮盛石化（002493.SZ），以及滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)桐昆股份（601233.SH）也在此前披露了業(yè)績(jī)預(yù)告。

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由于當(dāng)下行業(yè)流行的“煉化一體化”布局，加之終端需求不振導(dǎo)致上下游產(chǎn)品加工利潤(rùn)互相積壓，絕大部分上下游布局公司業(yè)績(jī)都在盈虧平衡線附近震蕩。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前煉化行業(yè)處在周期下沿，加之跑馬圈地式的產(chǎn)能釋放導(dǎo)致聚酯產(chǎn)業(yè)鏈存在一定程度的過(guò)剩，短期業(yè)績(jī)所呈現(xiàn)的信息參考意義不大。未來(lái)相關(guān)企業(yè)的前景取決于全球局勢(shì)導(dǎo)致的終端需求的復(fù)蘇程度。

景氣尚未恢復(fù)

煉化與聚酯上游，東方盛虹上半年?duì)I收659億元，同比增117.91%；歸屬股東凈利16.8億元，微增3.21%，為四大煉化巨頭中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)。

恒力石化則暫時(shí)錄得最高的營(yíng)收和歸母利潤(rùn)規(guī)模，分別為1094億元和30.49億元，但同比均現(xiàn)下滑。二季度單季取得20.29億利潤(rùn)，環(huán)比接近翻番，但較2019至2021年的高景氣仍有差距。

除東方盛虹、恒力石化外，恒逸石化、榮盛石化利潤(rùn)降幅劇烈。其中恒逸石化營(yíng)收降19.4%，至643.16億；利潤(rùn)降95.8%，至0.76億。榮盛半年報(bào)預(yù)告則顯示歸屬股東凈利或虧11-12億，約降120%左右。

各家煉化巨頭在產(chǎn)品端側(cè)重和開(kāi)工水準(zhǔn)，決定了其上半年的表現(xiàn)存在結(jié)構(gòu)性差異。

比如，東方盛虹旗下盛虹煉化于2022年12月正式投產(chǎn)，后者合計(jì)坐擁1600萬(wàn)噸/年原油加工、280萬(wàn)噸芳烴聯(lián)合裝置（包括PX/PTA），110萬(wàn)噸/年乙烯裂解，并實(shí)現(xiàn)營(yíng)收470億，凈利19.3億，“其他石化及化工新材料”分項(xiàng)在半年報(bào)中營(yíng)收占比翻番。

而在規(guī)模效益的基礎(chǔ)上，其他石化和新材料、滌綸絲毛利率分別降2.02個(gè)百分點(diǎn)和6.10個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司合并報(bào)表利潤(rùn)增幅有限。

恒力石化方面，其惠州500萬(wàn)噸/年P(guān)TA產(chǎn)能于今年3月首次投料開(kāi)車，并在今年7月實(shí)現(xiàn)第二條生產(chǎn)線啟動(dòng)。但因PTA產(chǎn)能在上半年釋放量有限，加之PTA加工費(fèi)仍受到上游PX價(jià)格高企和下游需求不振的雙向擠壓，上半年利潤(rùn)受到一定程度侵蝕。

烯烴化工產(chǎn)業(yè)鏈方面，恒力石化則指出，由于地產(chǎn)、基建等終端需求持續(xù)疲軟，聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等化工產(chǎn)品價(jià)格仍然提振困難，大宗化工品價(jià)差維持在低谷水平。

在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈側(cè)重下游滌綸的恒逸石化，其主要產(chǎn)能分布于PTA和滌綸。而因產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)目前仍集中于PTA上游PX，導(dǎo)致PTA、滌綸今年上半年利潤(rùn)水平降幅明顯。

毛利率方面，恒逸石化上半年P(guān)TA毛利率僅為-2.34%，同比下降4.01個(gè)百分點(diǎn)；滌綸絲毛利率3.68%，微降0.66%。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，“原油-PX-PTA-聚酯材料-滌綸”依次扮演石油煉化聚酯一體化產(chǎn)業(yè)鏈的上下游、其中，近年由于原油價(jià)格受地緣政治局勢(shì)影響出現(xiàn)抬升，加之PX產(chǎn)能分布集中，議價(jià)力強(qiáng)，故導(dǎo)致PX價(jià)格高企；但同時(shí)下游受美聯(lián)儲(chǔ)加息、通脹高企等影響，導(dǎo)致全球需求復(fù)蘇緩慢，偏下游產(chǎn)品價(jià)格隨原材料漲價(jià)能力有限。

但總體來(lái)看，雖然聚酯滌綸行業(yè)下游整體需求萎靡被詬病已久，但煉化巨頭依靠全產(chǎn)業(yè)鏈布局的方式，依然一定程度上控制了終端產(chǎn)品毛利率下跌的程度。

擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏維持高速

然而，在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的大潮之下，煉化聚酯幾乎所有產(chǎn)品產(chǎn)能均大幅度擴(kuò)張，行業(yè)短期難以擺脫供給過(guò)剩局面。

產(chǎn)能方面，由榮盛發(fā)展和桐昆股份共同合資設(shè)立的浙石化4000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目二期已于2022年投產(chǎn)；此外，榮盛發(fā)展、恒逸石化合資的逸盛石化600萬(wàn)噸/年P(guān)TA產(chǎn)能和180萬(wàn)噸/年P(guān)ET二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在今年9月投產(chǎn)。恒力石化惠州PTA項(xiàng)目則將于今年下半年實(shí)現(xiàn)二期投產(chǎn)。

今年，桐昆、新鳳鳴于印尼計(jì)劃投資的超600億的原油/PX產(chǎn)能，則將接力優(yōu)化并加大整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的新增產(chǎn)能。

根據(jù)CCF數(shù)據(jù)，2023年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) PX、PTA 新增產(chǎn)能規(guī)模分別為 560 萬(wàn)噸、1,520 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 14%、20%，產(chǎn)能增速均高于下游聚酯產(chǎn)能增速。

各大巨頭現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，投資力度維持高位，產(chǎn)能進(jìn)展迅速，疑似并不在意短期市場(chǎng)過(guò)剩格局對(duì)其逆勢(shì)布局的影響。

對(duì)此，一位資深紡織行業(yè)人士指出，從全球聚酯產(chǎn)業(yè)鏈分布來(lái)看，雖然PX/PTA等在日本韓國(guó)等地有豐富的產(chǎn)能，但這些產(chǎn)線歷史長(zhǎng)，與中國(guó)煉化行業(yè)在亞洲興建的產(chǎn)能相比，在單位成本上沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著中國(guó)煉化巨頭先進(jìn)產(chǎn)能的擴(kuò)張，日韓產(chǎn)能被淘汰概率很高，因此長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)仍會(huì)在成本的競(jìng)爭(zhēng)中找到平衡。

對(duì)于短期盈利困境，他表示，聚酯行業(yè)短期困境在于，相對(duì)于產(chǎn)能和份額競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)下各家巨頭反而沒(méi)有太大的兌現(xiàn)盈利沖動(dòng)，因此勢(shì)必不會(huì)停止擴(kuò)張腳步，包括行業(yè)層面的出清確實(shí)也需通過(guò)價(jià)格因素去調(diào)整。

“煉化巨頭現(xiàn)在的目的只有擴(kuò)張，因此只要有機(jī)會(huì)一定會(huì)擴(kuò)張。”該人士向記者指出：“從擴(kuò)張的腳步來(lái)說(shuō)，保持在盈虧中性的情況即能維持?jǐn)U張的腳步，因此中期來(lái)看中下游利潤(rùn)修復(fù)的可能性都不大?！?/p>

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